华体会信义玻璃2019中报点评：龙头稳步逆势扩张

本陈诉导读：

咱们以为公司中报事迹切合预期，盈利威力远超行业，浮法产能逆势扩张。

维持 增持 评级。公司19H1实现支出74.5亿港元，同减3.8%，归母净利

21.25亿港元，同增5.8%，每一股派息25港仙，对于应年化股息率超6%，事迹切合预期(不变性远超博璃同业公司)。思量到商业磨擦等要素，下调公司2019-20年归母净利至43.九、49.6亿港元，别离同增3.4%、13%，对于应19年PE约7X，同比例下调方针价至11.5港元。

浮法：盈利威力远超行业，产能逆势扩张。上半年板块支出35.28亿港币，同降14.7%，毛利率27.97%，同降5.5pct。咱们判定重要源在发卖均价的下行和人平易近币汇率的颠簸，测算公司浮法均价同比下滑约7%，销量同比基本持平。按照行业协会的统计，沙河博璃企业上半年毛利率区间仅为5-14%，公司盈利威力远好过沙河，而公司广西北海高质量硅砂矿建成后，打造成本无望进一步下行。19H1公司本钱开支约12亿港元，估计整年超25亿，今朝于建6条产线总日熔量约4700t，估计2020年末前�����APP全数投产。公司产能逆势扩张，发展性愈发光鲜。

修建博璃：量价齐升，差异化产物占比晋升。19H1板块支出及毛利别离年夜幅增长15.2%、19%，毛利率晋升1.19pct至40.17%。咱们以为板块谋划获益在高附加值(中空、双中空等)产物渗入率的晋升，陪同着需求增量及单元价格的上升，测算陈诉期内量、价对于在支出的提振效应基真相同。平凡修建博璃周期正常与浮法拟合，公司板块盈利逆势上行，彰显逆周期属性。

汽博：替代市场的需求稳态趋向，板块盈利穿梭汽车行业低谷期。陈诉期内板块支出约22.04亿港元，同增4.2%，毛利率同比晋升1pct至45.93%。分拆来看，板块盈利威力的晋升重要源在后市场汽博的拉动，测算销量同增约6%，替代博璃与汽车保有量正相干，销量稳中有升验证了公司逆行业周期的盈利稳态；而公司OEM汽博销量下滑超10%，基本与海内新车产销增速相婚配。